報導 2024-03-02 0028 記者 鄭盈芷 新聞
上週五(225)遠傳(4904)公佈與亞太電(3682)合併案，將以遠傳為存續公司，啟發遠傳昨(31)日盤中股價觸及兩年多來的高點，本文將嘗試從2C企業估值方式，探討遠傳合併亞太電後的隱含代價。
換股方式為遠傳將發布357億新股，並以034406股換1股亞太電(以昨日遠傳收盤價估計，等於遠傳可以每股65元折價贏得亞太電股權)，合併後遠傳股本將膨脹約11%。 合併基準日則暫訂本年9月30日。 合併後遠傳用戶數將由705萬增至920萬，遠傳與亞太電先前已在35GHz共頻共網，兩方在700線上娛樂城登入註冊MHz、2600MHz與高頻的28GHz頻段皆相連，且皆使用愛立信器材，過份90%的亞太電基地臺可整合至遠傳，遠傳也可透過亞太電環島光纖網路補強固網。 遠傳本年資金支出安排111億元，較上年121億元減低，若合併案進行順利，遠傳資金支出還有再優化空間。 遠傳上年Q4單季EBITDA達7253億元，並創下EBITDA連三季季增記載，遠傳上年EBITDA達2817億元，年增免費娛樂城遊戲21%；預估合併娛樂城生日禮金多少後第一年將帶入至少30億元的EBITDA；遠傳以為，合併亞太電後對每股淨值、每股盈餘與贏利本事都將得到增加。 估值方式：舉動用戶10年可創建毛利＋帳上淨值 電信屬特許產業，舉動用戶波動不大，因此先以合併後前程10年假設「新遠傳」用戶數規模都在920萬戶估計；固然亞太電目前ARPU與遠傳有落差，但是在5G滲入率增加動員整體ARPU發展的大條件下，若以遠傳上年Q4平均ARPU 580元來估計，「新遠傳」舉動用戶一年可創建的隱含毛利為 920萬（用戶）*580元（ARPU）*12（月）*30%（以遠傳比年平均毛利率估），大概192億元，等於10年有時機創建約1,920億元的毛利功勞。 但這個隱含毛利功勞是在前程用戶皆能往5G較高資費換約，且遠傳辦賭場娛樂城會員福利計畫妥與亞太電合併後，毛利率仍可持穩30%以上的水準來估計。 以1,920億元再加上遠傳目前淨值(財神娛樂城遊戲範疇股東權益)600多億元，得出隱含估值過份2500億元，而遠傳目前總市值也從年頭2072億元擴張到2287億元(以3月1日收盤價估計)。 但是股價上漲也腐蝕電信股短期股利殖利率體現，遠傳本年仍擬保持配息325元的不亂水準，以最近股價估計，殖利率約46%，雖仍優於其他電信同業，但低於近5年平均殖利率。
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